Skip to Content
👋 안녕하세요, Next.js 시작 템플릿에 오신 것을 환영합니다! 자세히 알아보기
ICSNEWCalibration document3. 시장리스크3.3 주식리스크

3.3 주식리스크

3.3.1 정의

  1. 주식위험(Equity risk)이란 주식의 시장 가격 수준 또는 변동성에서의 예기치 못한 변동으로 인해 가용자본의 가치에 부정적인 변화가 발생할 위험을 의미함.

3.3.2 ICS 방법론

  1. 주식위험액 산출(Equity risk charge calculation)에는 다음이 포함됨:
  2. 다음 6개 주식 세그먼트에 대한 수준(Level) 스트레스:
  • • a. 선진국 시장의 상장 주식 (인프라 제외)
  • • b. 선진국 시장의 인프라 주식
  • • c. 신흥국 시장의 상장 주식 (인프라 제외)
  • • d. 신흥국 시장의 인프라 주식
  • • e. 하이브리드 채권 / 우선주
  • • f. 기타 주식
  1. 변동성(Volatility) 스트레스
  2. i., iii., vi. 세그먼트(i: 선진국 상장주, iii: 신흥국 상장주, vi: 기타 주식)는 시장중립조정계수(Neutral Adjusted Dampener, NAD) 적용 대상이며, 이는 3.3.3.6절에서 설명함.
  3. 집계(aggregation) 방식: 각 세그먼트별로 독립적으로 스트레스를 적용한 후,
  • • ‘선진국 주식’의 i, ii,
  • • ‘신흥국 주식’의 iii, iv,
  • • ‘하이브리드 채권/우선주’,
  • • ‘기타 주식’ 결과를 상관행렬(correlation matrix)을 통해 합산함. 이후, 변동성 스트레스 결과를 수준 스트레스 결과에 추가함(add).

3.3.3 위험 계수 산출

3.3.3.1 레벨 스트레스 – 상장 주식 (구간 i. 및 iii.)

  1. 스트레스 계수는 아래 네 가지 방법의 평균값으로 산출되었음:

3.3.3.2 레벨 스트레스 – 인프라 주식 (구간 ii. 및 iv.)

  1. 인프라 주식에 대한 계수는 상장 주식의 계수를 기준으로 한 3단계 접근 방식에 따라 산출됨:
  • • a. 1단계: 인프라 주식과 일반 주식에 대해 공통 기간 동안 아래의 세 가지 방법(Method 2, 3, 4)을 적용하여 99.5% VaR 산출
  • • b. 2단계: 인프라 대비 일반 주식의 VaR 비율로 시장중립조정계수(relativity factor) 산출
  • • c. 3단계: 위 비율을 3.3.3.1절에서 산출된 상장 주식의 스트레스 계수에 곱하여 인프라 주식 계수 도출
  1. 1단계에서 사용된 방법은 Method 2, 3, 4에서 드리프트 효과를 제거한 Method 2 bis, 3 bis, 4 bis임:

3.3.3.3 레벨 스트레스 – 하이브리드채 및 우선주 (구간 v.)

  1. ICS 도입 이후 하이브리드채 및 우선주를 위한 별도 자산군이 신설되었으며, 이 자산군의 스트레스 계수는 만기 10~11년의 회사채 및 재보험채권의 신용위험 스트레스 계수를 기준으로 하되, 하이브리드채의 높은 손실률(상각률)을 반영한 보정이 적용됨:
  • • 투자등급 하이브리드채: 손실률 75%
  • • 비투자등급 하이브리드채: 손실률 90% (참고: 일반 선순위채의 손실률은 45%)
  1. 또한 보수적인 접근을 위해, ICS RC 6과 RC 7 등급은 통합되어 주식과 유사한 수준의 스트레스 계수(35%)가 적용됨.

3.3.3.4 기타 주식 (segment vi.)에 대한 수준 충격

  1. 상장 주식(3.3.3.1.1절 참조)에 적용한 방법론과 동일한 방식으로 세 가지 자산군에 대한 스트레스 계수를 산출하였음.
  2. 선정된 세 가지 자산군은 다음과 같음:
  • a. 사모주식(private equity);
  • b. 금(gold);
  • c. 석유(oil).
  1. 위 세 가지 스트레스 계수는 전문가의 판단에 따라 다음과 같은 가중치로 결합함:
  • a. 사모주식 계수: 50%
  • b. 금 계수: 25%
  • c. 석유 계수: 25%

3.3.3.5 변동성 충격

  1. 다양한 ARMA 및 GARCH 모델 조합을 이용한 VIX 지수(1개월 예상 변동성 지수)의 시계열 모형화 결과, 1개월 예상 변동성의 상대적 증가에 대한 99.5% VaR은 210%로 산출되었음.
  2. 별도로, 랜덤 워크 모형을 기반으로 기간(tenor)에 따른 99.5% VaR 형태를 다음과 같이 산출하였음.
Option term
(months)		136122436486084120144180
factor(t)/
factor(1)		10.6530.5330.4370.3820.3500.3320.3140.2880.2610.2330.221
  1. 초기 변동성 곡선이 20%로 평탄하다고 가정할 경우, 절대 변동성 상향 스트레스 수준은 다음과 같음:
Option term
(months)		136122436486084120144180
Factor42%28%22%18%16%15%14%13%12%11%10%9%

3.3.3.6 중립 조정 완화계수 (NAD)

  1. NAD(Neutral Adjusted Dampener)의 목적은 시장 변화에 따른 IAIG의 지급여력 위치의 변동성을 완화하여, IAIG의 친경기적 투자 행태(예: 손해를 감수한 자산 매각 등)의 위험을 줄이는 데 있음. 또한, 시장 활황기에는 주식 리스크 부담 증가를 통해 향후 하락에 대한 복원력을 확보하도록 유도함.
  2. NAD는 다음 세 가지 자산 유형별 하락 시나리오에 대한 원시 수준 주식 리스크 부담에 추가로 적용됨:
  • a. 선진국 시장 상장 주식 가격 하락
  • b. 신흥국 시장 상장 주식 가격 하락
  • c. 기타 주식 자산 가격 하락
  1. NAD는 다음의 수식을 통해 산출됨:
  1. a,b,c,xa, b, c, x 값은 위 세 가지 시나리오에 공통으로 적용되며, 다음의 기준에 따라 전문가의 판단에 따라 설정됨:
  • a. NAD는 충분히 긴 기간(2000년 5월 ~ 2022년 9월) 동안 양(+)과 음(-) 조정이 대략 동일한 횟수로 발생해야 함
  • b. NAD의 평균값은 같은 기간 동안 0에 가까워야 함
  1. NAD 산출에 사용된 지수는 원시 수준 주식 리스크 충격 산출에 사용된 지수와 동일함.
  2. 세 시나리오에 동일한 NAD 파라미터를 적용하므로, 2022년 말 기준 IAIG의 평균 주식 배분(혼합채권 및 우선주 제외)을 기준으로 위험계수 산출을 수행함.
weighted average
Listed Developed53%
Listed Emerging7%
Hybrid debt and Pref shares7%
Other equity33%
Derivatives0%
  1. 도출된 NAD 파라미터는 다음과 같음:
NAD parameters
a50%
b7%
c10%
x(years)3.0

3.3.3.7 상관관계

3.3.3.7.1 선진국 vs. 신흥국 상장 주식 간 상관관계

  1. FTSE 선진국 지수와 FTSE 신흥국 지수의 연간 로그수익률 간 실증적 선형 상관관계는 1995~2015년 시계열 기준으로 69%이며, 주식 상관관계 행렬에서는 이를 반올림하여 75%로 적용함.

Last updated on:
3.2 비부도 스프레드 리스크3.4 부동산리스크